移动版

森马服饰(002563)事件点评报告:境内主业稳健 境外业务仍处调整期

发布时间:2020-03-02    研究机构:方正证券

【事件】

2020 年2 月28 日,公司发布2019 年业绩快报,2019 年公司实现营业总收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润193.59、21.58、15.46、14.85 亿元,比上年同期增长23.15%、3.74%、-8.72%、11.29%。2019Q4 公司营收、营业利润分别同比增长2.39%、28.33%。

【点评】

境内业务稳健,境外业务仍处调整期。

(1)营收:受并表因素、境内业务内生增长驱动营收稳增:

①整体情况:2019 全年:2019 年因公司童装业务稳健、线上渠道快速发展以及并表Safiza SAS(2018 年仅并表Q4,2019 年全年并表)等原因,维持较快增长,我们预计并表因素、境内公司内生增长分别贡献营收增长部分的60%、40%左右。预计森马原有主业营收维持10%左右增长(2019 线上部分营收增速预计达维持25-30%。),K 公司营收同比有一定下降,2019 营收规模约30 亿左右。2019Q4:预计境内主业营收同比低个位数增长,其中预计童装、休闲同比10%+、个位数下滑。

②原有主业拆分:休闲服方面,2019Q3 单季产品转型调整影响增速,全年营收整体基本持平,预计线上增长约两位数,线下略有下滑。童装方面,balabala 品牌2019 下半年因去年同期高基数及发货频次变化营收增速放缓,相比2019 年上半年30%左右的增速有所下降,全年增速约为20%,线上、线下分别达约30%、约10%左右。此外mini bala 品牌2019 年GMV 达8 个亿,增速约达68%,马卡乐品牌全平台零售额达6 个亿,增速约达46%。

(2)利润:主业稳健,公司受境外业务亏损出现一定下降。

2019 因境外业务净关店、品牌及业务调整等因素,亏损额达3亿元左右,若剔除境外业务影响,境内主业2019 利润约为18.5亿元左右,较上年同期提升约个位数。(上年同期净利润16.9亿元,剔除约1.8 亿负商誉带来的营业外收入及3.3 亿左右固定资产及投资性房地产减值损失,2018 年境内主业净利润约18亿元。)

(3)渠道:①境内:预计2019 年全年巴拉巴拉门店仍快速增长,预计增加400-500 家,森马品牌成人装门店仍预计净增长几十家,但因部分其他品牌关店影响,成人装门店预计将净减少。②境外:法国业务门店处于净减少及调整阶段,预计2020该趋势持续、减少幅度下降。③历史情况:截至2019 年第三季度末,公司总门店(除Sofiza 旗下Kidiliz)数达9582 家(较年初净增加459 家,+4.8%),其中童装5682 家,增加389 家;成人装3900 家,增加70 家。直营门店数占比约10%,即约958家(净增加195 家,+25.6%);加盟门店数为8624 家(净增加264 家,+3.16%)。

(4)存货:2019 年公司计提各项存货跌价准备6.48 亿元,因销售转销存货跌价准备6.58 亿元,整体存货跌价准备余额较2018 年减少1000 万元,给公司2019 年带来利润总额正向影响137.80 万元,归母净利润正向影响103.35 万元。且存货主要为一年期存货,2 年以上存货较少。预计存货较去年同期整体持平。

【投资建议】

预计2019/2020/2021 年公司归母净利润分别为15.46/15.89/17.93 亿元,同比增速在-8.72%/2.76%/12.89%,对应EPS 为0.57/0.59/0.66 元/股,对应P/E 为14/13/12,给予“推荐”评级。

【风险提示】

(1)宏观经济下行,消费增速进一步放缓。(2)童装、休闲两大主营业务发展低于预期。(3)收购新品牌发展不及预期。

申请时请注明股票名称