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森马服饰(002563):原有业务稳定、KIDILIZ亏损加大 疫情带来短期影响

发布时间:2020-03-02    研究机构:光大证券

业绩快报:19 年收入同比增23%,归母净利润下滑、扣非净利润增长

公司发布2019 年业绩快报,实现营业收入193.59 亿元、同比增23.15%,归母净利润15.46 亿元、同比下降8.72%,扣非净利润14.85 亿元、同比增11.29%。EPS0.57 元,业绩低于预期。

分季度来看,19Q1~Q4 收入分别同比增63.90%、35.81%、19.14%、2.39%,归母净利润分别增11.06%、5.68%、-3.18%、-43.44%。其中,19Q3收入增速放缓、低于预期,主要为零售环境仍疲软背景下线下业务收入增长不及预期(其中休闲装还有控制发货频次和节奏影响),Q4 收入进一步放缓还有Kidiliz 公司自18Q4 开始并表、同比并表效应消除的影响;净利润Q4 降幅较大,一方面为去年有并购Kidliz 公司形成一次性收益造成基数较高影响,另一方面19Q4Kidiliz 公司亏损加大拖累。

业务拆分:原有业务经营稳定、Kidiliz 公司亏损加大

对19 年业务进行拆分来看:1)原有业务19 年收入估计同比增长10%左右,净利润18 亿多、与上年基本持平。19 年在宏观经济增速压力持续、零售环境疲软背景下,公司收入端保持了平稳增长,但费用端压力有所增加致利润增速低于收入。

进一步分拆来看,儿童服饰业务收入估计增长20%左右,其中线上、线下分别增长30%左右、双位数;成人装业务收入估计持平,其中线上、线下分别双位数增长、个位数下滑。线上渠道合计增速估计在25~30%之间。

2)另外,公司于18Q4 开始并表的法国高端童装公司Kidiliz19 年收入规模30 亿左右,利润端亏损3 亿超预期,对公司总体净利润形成拖累。

公告计提资产减值损失6.61 亿元,结合转销对归母净利润几无影响

公司公告2019 年计提资产减值损失6.61 亿元,其中库存商品跌价损失6.46 亿元、其他应收款5097 万元。其中占比较大的库存商品新计提规模较18 年基本相当(18 年新计提库存商品跌价准备5.62 亿元、因并购K 公司新增跌价准备1 亿元)。

转销方面,18 年、19 年库存商品转销额分别为4.73 亿元、6.58 亿元,19 年库存商品转销幅度较18 年有所扩大,且略大于19 年新计提金额,对总体净利润为小幅度正贡献。加上坏账准备新计提额小于核销额,本次计提资产减值准备的综合影响为增加2019 年归母净利润103.35 万元、影响幅度较小可忽略,同时公司坏账准备和存货跌价准备余额19 年末均较19 年初略有下降。

疫情短期影响客观存在,关注恢复性消费出现和长期竞争力巩固

我们认为:1)2020 年新冠肺炎疫情对所有服装行业公司带来负面影响,线下门店客流骤降,同时生产、物流等方面复工受到影响,公司2020 年一季度业绩预计承压、但是为行业性现象、疫情影响客观存在。2)公司发挥龙头优势,积极探索布局数字化转型和新零售,促进线上线下融合、引导线下消费至线上,发掘私域流量红利,有助于弥补部分疫情带来的损失。目前巴拉巴拉品牌通过云店、微信小程序等实现的销售效率为平时的20~30%。3)公司作为龙头,在业务和资金规模上具备优势、拥有更强的抗风险能力,同时在疫情结束后有望出现的恢复性消费中,公司的强品牌影响力有望促其受益更为明显。4)从长期来看,疫情推动公司加强线上线下融合和新零售方面的布局,有利于提升和巩固长期竞争力。

考虑到短期疫情影响和未来宏观经济增长的不确定性,下调公司20~21年EPS 为0.54、0.63 元,对应20~21 年PE 分别为14 倍、12 倍,20 年受疫情影响为异常年份、长期来看公司估值仍偏低,公司作为童装龙头的业务地位和长期增长逻辑并未改变,维持“买入”评级。

风险提示:终端消费疲软;疫情持续时间或者影响幅度超预期;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;并购后整合效果不及预期,致Kidiliz 亏损加大;汇率波动影响并购品牌境外业务业绩。

申请时请注明股票名称