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森马服饰(002563):2019童装健康发展 新零售布局持续推进

发布时间:2020-03-02    研究机构:海通证券

2019 收入/净利润同比增23%/-8.7%。公司发布2019 业绩快报,预计2019年收入193.6 亿元,同比增23%,归母净利润15.5 亿元,同比降8.7%,扣非净利润14.8 亿元,同比增11.3%,净利率8%,同比降2.8pct;19Q4 收入61 亿元,同比增2.4%,归母净利润2.4 亿元,同比降43.4%,净利率3.9%,同比降3.2pct。公司收购品牌Kidiliz2019H1 主营收入14.8 亿元,假设19H2维持,则剔除其全年29.6 亿元,公司2019 主业收入同比增9.8%,我们认为公司2019 净利润下滑主要由于Kidiliz 仍处亏损。

童装和线上业务保持快速健康发展。分拆业务看,我们预计2019 童装整体近20%增长,2019H1 童装业务较期初净开253 家店铺,我们预计2019H2 维持这一开店速度;我们预计2019 休闲服业务整体持平,2019H1 休闲业务店铺较年初增28 家,我们预计19H2 净开店保持稳定增长。我们判断公司线上业务保持20%以上的高速增长,其中童装电商品牌minibala 延续高速发展(2019H1 营收同比增103%)。

存货运营显成效。2019 年公司存货跌价准备合计冲回992 万元,期末余额8.27亿元,其中库存商品冲回1143 万元,期末余额8.15 亿元,而2018 年,公司存货跌价准备余额同比增2.6 亿元,其中库存商品同比增2.5 亿元,我们认为2019 年公司通过调整发货节奏,进一步贴合零售终端销售,从而提升库存周转。应收账款方面,2019 年公司坏账准备合计减少1128 万元。

开启线上云店,加速推动新零售布局。公司自2012 年开启电商业务,并积极进行新零售尝试,面对20Q1 疫情,公司凭借成熟的电商运营经验和前瞻性布局,快速调整经营方式,坚持在线服务不打烊,保持线上云店24 小时在线,让消费者足不出户就能享受“云购物”乐趣。公司同时积极赋能各地门店、零售商,通过线上平台直播带货,开启“新零售”自救行动,并启动全员营销行动,通过发动每个人的主观能动性,借助线上云店、社群推广形式,积极促进销售增长。

盈利预测与估值。公司童装打造完整品牌矩阵,主品牌巴拉巴拉扩展产品年龄线至婴幼童市场,品类延伸至出行、新生儿用品,进一步稳固龙头地位。休闲服提出“质在日常”品牌哲学,推出多个相应细分场景需求的产品。我们预计公司2019、2020 年实现净利润15.5、16.3 亿元,给予2020 年PE 估值区间16-18X,对应合理价值区间9.60-10.80 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。终端零售低迷、电商增速下滑、存货规模持续高企、模式切换不及预期。

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