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森马服饰(002563):海外业务拖累净利润 新零售模式加速推进

发布时间:2020-03-04    研究机构:上海申银万国证券研究所

四季度受到暖冬影响以及Kidiliz 亏损,19 年净利润同比下降8.7%,低于预期。1)19年实现收入193.6 亿元,同比增长23.2%,实现归母净利润15.5 亿元,同比下降8.7%,扣非净利润14.8 亿元,同比增长11.3%。扣除KIDILIZ 并表影响(预计19 年亏损近3 亿元),推算原业务19 年实现收入约164 亿元,同比增长约10%,净利润约18.5 亿元,同比增长超15%(18 年净利润扣除并购投资收益)。2)19Q4 实现收入61 亿元,同比增长2.4%,实现归母净利润2.4 亿元,同比下降43.1%,主要由于18 年并购形成一次性投资收益近2 亿元(计入营业外收入)。扣除KIDILIZ 并表影响(预计Q4 亏损约1.3 亿元),推算原业务Q4 实现收入约53 亿元,同比增长3%,净利润约3.7 亿元,保持两位数增长。

童装业务增长势头良好,休闲装业务平稳发展,海外收购的Kidiliz 持续调整。1)19 年原童装业务收入继续快速增长,预计保持20%以上增速。其中预计线上增速约30%,线下增速约10%。同时童装新品牌成长迅速,Mini Balabala 与马卡乐均高速增长且逐渐形成规模。2)19 年成人装业务收入预计基本持平,其中预计线上两位数增长,线下个位数下滑,主要由于线下消费所有放缓,以及公司发货频次提升带来部分影响。3)Kidiliz 持续调整,梳理重点核心品牌,改善布局,导致19 年四季度加大亏损,未来有望逐步减亏。

电商持续高增长,线下门店稳步扩张。1)预计19 年公司电商增速保持25%-30%高速增长,电商收入有望超50 亿元。2)公司门店持续增长,增新门店以童装为主,预计19 年童装门店新增400-500 家,森马休闲装门店正增长,整体成人装门店有所减少,主要由于品牌调整,关闭部分品牌门店。

存货质量可控,新零售模式持续推进,加强数字化转型。1)19 年计提存货跌价准备6.5亿元,因销售转销存货跌价准备6.6 亿元,年末存货跌价准备余额8.3 亿元。目前存货中主要为库龄一年内的存货,整体质量良好。2)公司建设推广实体店铺+线上云店的运营模式,实行线上线下网格化管理,推进全员销售,加速线上线下融合。预计目前云店系统已覆盖所有直营店,加盟店覆盖比例逐步提升。

公司童装持续快速发展,成人装业务稳健,积极推进新零售模式,加快数字化转型,维持“买入”评级。公司童装龙头市占率快速提升,行业地位领先,成人装稳健增长。出现疫情后,公司积极应对,门店逐步复工,加速数字化转型,但考虑到短期零售承压,我们下调原盈利预测,预计19-21 年归母净利润为15.5/17.4/21.9 亿元(原为18.7/22.1/25.4亿元),对应PE 分别为14/12/10 倍,维持“买入”评级。

风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,零售端持续承压,业绩可能不及预期。

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