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森马服饰(002563):继续调整发货节奏 预计报表库存改善

发布时间:2020-03-08    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

森马服饰(002563)发布2019 年业绩快报,预计实现营收193.59 亿、归母净利润15.46亿、扣非归母净利润14.85 亿,同比分别+23.2%、-8.7%、+11.3%。其中,Q4 实现营收60.97 亿、归母净利润2.39 亿、扣非归母净利润2.35 亿,同比分别+2.4%、-43.4%、+84.9%。Q4 并表基数因素消除,受前期大额计提减值影响,扣非业绩显著改善。

事件评论

继续控制发货节奏,预计主业Q4 延续Q3 表现。Kidiliz 自18Q4 起并表,考虑到前期Kidiliz 渠道收缩,预计19Q4 主业营收增速略高于并表营收增速,延续低个位数增长趋势。一方面,公司于2019 下半年开始采取提升发货频次等措施优化渠道库存,Q4 延续库存清理政策,主动控制发货节奏;另一方面,疫情对20Q1 销售形成较大冲击的背景下,公司提高退货比例,预计退货项目增加对19Q4 收入端亦形成拖累。

受Kidiliz 亏损及费用增加影响,利润表现承压。Kidiliz 门店主要分布在海外,受零售环境恶化及海外门店调整影响,2019 年前三季度经营亏损,预计Q4 续亏。同时,公司采取加大营销投放、强化内部员工激励和外部人才引进策略,费用端压力延续。特别地,公司Q4 扣非净利润同比增长84.9%,主要受前期大额计提投资性房地产减值准备影响。

预计报表端库存结构改善,历史库存有效处理。公司2019 年计提存货跌价准备6.5 亿、实现转销6.6 亿,而2018 年计提存货跌价装备6.7亿。受益于促销及谨慎备货政策,本期减值计提减少且往期计提实现有效转销,预计报表端库存结构改善。但考虑到疫情冲击下渠道销售受限,同时为稳定加盟渠道公司或采取提高退货比例等措施,将一定程度加大未来库存压力,关注19 年冬末及20 年春季货品销售进度。

受疫情影响线下开店率较低,预计20Q1 为全年收入增速低点。现阶段销售受限,公司营销重点转向电商以及云店项目,将一定程度减少闭店冲击。同时,前期过季库存有效出清,将一定程度缓解报表端库存压力。

预计2020-2021 年实现营收197 亿、222 亿,同比增长1.8%、12.6%,实现归母净利润16.0 亿、19.0 亿,同比增长3.3%、19.0%,对应PE为13.1 倍、11.0 倍。

风险提示: 1、疫情扩散的风险;2、终端零售环境恶化的风险;3、并购整合不及预期的风险。

申请时请注明股票名称