移动版

森马服饰(002563):主业经营稳健 KIDILIZ亏损加大 估值处于历史低位

发布时间:2020-04-28    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合业绩快报

  公司2019 年收入193.4 亿元,同比增长23.0%;净利15.5 亿元,同比降低8.5%,对应每股盈利0.57 元。4 季度单季收入增长2%,净利润下滑42.6%。现金分红12.1 亿元,对应派息率78%。

  成人装业务收入65 亿元,同比-3.6%,其中线下低个位数下降、线上增长近10%;年末总门店数3,766 家,净关64 家,关店主要来自年内关闭成人装副品牌,森马品牌仍维持净开店;毛利率下滑1.4ppt 至35.6%主要系低毛利的唯品会渠道占比提升。

  巴拉巴拉童装收入96.9 亿元,同比增长20.5%,其中线下双位数增长,线上增长超35%;年末总门店数5,790 家,净开497 家;毛利率41.4%,同比增长1ppt,主要为折扣提升贡献。

  Kidiliz 收入29.7 亿元,同比增长282%(2018 年10 月并表),其中线下、线上收入分别为28.2 亿元、1.5 亿元,同比增长276%、444%;年末门店总数701 家,同比净关81 家;毛利率61.4%,同比-2.3ppt;营业利润亏损3.1 亿元,亏损同比加剧。

  高费用、高基数导致净利下滑;存货下降减轻疫情期间库存压力。

  高毛利的Kidiliz 业务占比提升推动整体毛利率+2.8ppt 至41.9%,但同时使销售、管理费用率分别+4.6ppt 和+2ppt,叠加2018 年收购Kidiliz 带来人民币1.93 亿元负商誉造成高基数,2019 年归母净利润下滑8.5%至15.5 亿元。得益于公司2H19 开始控制加盟发货以降低库存的策略,年末存货同比-7%至41 亿元,减轻疫情期间库存压力。

  发展趋势

  公司预告1Q20 归母净利润下滑94-96%,主要系Kidiliz 亏损同比进一步放大。随欧洲地区疫情持续蔓延,公司预计Kidiliz 亏损仍将继续扩大,影响公司业绩,针对此公司表示董事会正在积极商讨对Kidiliz 的处理方式以降低对整体业绩的拖累。

  盈利预测与估值

  考虑疫情对1Q20 的实际影响及Kidiliz 亏损不确定性加大,下调2020/2021 年每股盈利预测25%/24%至0.43/0.53 元,当前股价分别对应2020/2021 年17/14 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑疫情影响倾向于一次性,小幅下调目标价9%至8.45 元,对应2020/2021 年20/16 倍市盈率,较当前股价有15%的上涨空间。

  风险

  终端库存高企,收购业务亏损加剧。

申请时请注明股票名称