森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):法国业务拖累盈利 国内童装板块继续快速增长

时间:20-04-28 00:00    来源:东方证券

核心观点

受Kidiliz 并表影响,19 年公司收入增长23.01%,归母净利润下滑8.52%,扣非后净利润增长11.23%,其中19Q4 公司收入增长2.02%,净利润下滑42.60%,暖冬叠加公司对发货节奏进行控制,使得收入增速有所放缓。剔除Kidiliz 并表影响,全年公司原有境内业务收入同比增长9.7%,其中童装(+20%)与电商(+27%)保持了较快增速,预计原境内业务盈利增长2.4%;Kidiliz 并表收入增长279.53%,亏损约3 亿。年报公司拟每10 股派发现金红利4.50 元,分红比例达到78%。

全年公司综合毛利率同比提升2.75pct,主要受毛利率较高的Kidiliz 业务并表影响;期间费用率同比上升6.29pct,除了Kidiliz 并表因素,公司原主业费用投入也有所增加。年末公司应收账款较年初增加1.05%,提升运营效率,加强库存管控使得存货较年初减少6.99%(剔除Kidiliz,预计原有业务存货同比下降5%左右,库存管理力度加强),全年公司经营性现金流增加75.59%,回款情况良好。

短期疫情对公司线下零售产生一定的负面影响,公司通过前期积累的电商优势和线上线下新零售模式部分弥补了线下的损失,二季度开始终端销售逐步恢复。由于欧洲疫情的蔓延,Kidiliz 同样面临较大的冲击,预计仍然会对公司整体盈利有所拖累。中长期来看,公司对渠道库存的有效控制、经营效率的提升以及柔性供应链的塑造都将对公司长期稳健发展起到积极的推动;核心童装业务龙头地位依然稳固,多品牌发力构建起绝对的优势;线上业务受益于大平台的品牌头部化趋势以及配套资源的不断成熟,预计仍能保持快速增长;Kidiliz 连续亏损后可能探讨处理方式,若剥离预计将对公司合并报表盈利带来明显改善。

18 年公司完成了从家族企业向职业经理人团队的传承,先后推出股权激励与第一期员工持股计划,总经理徐波等高管通过受让大股东股权的方式增持公司股份;随着人才的陆续引进,3 月公司推出第二期员工持股计划,覆盖管理层与骨干98人,继续绑定核心员工与公司股东利益,保障公司中长期持续健康发展。

财务预测与投资建议

根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来3 年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.46 元、0.54 元与0.62 元(原预测20-21 年每股收益为0.78元与0.89 元),参考可比公司平均估值,给予公司20 年18 倍PE,对应目标价8.28 元,维持公司“买入”评级。

风险提示:

疫情及持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等。