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森马服饰(002563):KIDILIZ亏损拖累业绩 预计4月零售恢复良好

发布时间:2020-04-29    研究机构:海通证券

  2020Q1 公司收入/归母净利润同比降33.5%/95%。2020Q1 公司实现收入27.4 亿元,同比降33.5%,归母净利润1748 万元,同比降95%,毛利率41%,同比降0.6pct,净利率1%,同比降7.8pct,我们认为公司净利润降幅明显高于收入降幅主要由于Kidiliz 仍亏损幅度较大。

预计童装收入降幅低于休闲服,线上增长基本持平。分业务看,我们预计童装业务收入降幅低于休闲业务,Euromonitor 数据显示,2019 年巴拉巴拉国内童装行业市占率6.9%,同比增1pct,较第二名高出约5.3pct,我们认为公司童装主品牌巴拉巴拉仍保持行业绝对优势。分渠道看,公司电商业务近年均保持快速发展,2019 年线上收入同比增30%,我们预计2020Q1 线上增长基本持平,线下受疫情影响,同比降约40%。

毛利率整体稳定,销售人员费用投入加大。公司毛利率整体维持稳定,我们判断主要由于Kidiliz 高倍率定价增厚毛利(2019 毛利率:62%)。而费用方面,2020Q1 公司销售费用率27.3%,同比增3.7pct,增幅明显,我们认为主要由于①收入下滑导致费用摊薄难度加大,②公司加强对传统渠道以及直播、短视频等新兴平台销售人员的投入。

公司目前零售情况恢复良好。线下方面,我们预计随着3 月内疫情得到有效控制,公司门店流量明显恢复,终端零售有所好转,预计4 月份将会获得更好的恢复。线上方面,公司快速推进直播短视频等新业务,树立生态化理念,调整直播结构,店铺自播结合红人直播,抓住风口加速从“搜索存量时代”到“直播增量时代”的生态化调整。

盈利预测与估值。公司童装打造完整品牌矩阵,主品牌巴拉巴拉扩展产品年龄线至婴幼童市场,品类延伸至出行、新生儿用品,进一步稳固龙头地位。

  休闲服提出“质在日常”品牌哲学,推出多个相应细分场景需求的产品。考虑到疫情对公司前期零售影响,我们预计公司2020、2021 年实现净利润13.5、15.6 亿元,给予2020 年PE 估值区间16-18X,对应合理价值区间8.00-9.00 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。终端零售低迷、电商增速下滑、存货规模持续高企、模式切换不及预期。

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