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森马服饰(002563):短期经营承压 海外业务亏损及费用刚性拖累利润表现

发布时间:2020-04-30    研究机构:长江证券

事件描述

  森马服饰(002563)2020Q1 营业收入同比-33.5%至27.4 亿,归母净利润同比-95.0%至1748 万。

事件评论

疫情影响下,2020Q1 原主业经营承压。综合考虑1-3 月服装社零表现,预计2020Q1 原主业收入下滑超过30%,受经营杠杆影响营业利润降幅更大。

  考虑到疫情期间发货节奏受限及行业普遍推行降低提货率的方案,预计加盟提货减少致原主业报表表现弱于零售端。分品牌看,预计童装表现优于休闲。

  分渠道看,受加盟提货拖累,预计线下下滑幅度高于原主业整体营收下滑幅度。

海外疫情扩散致Kidiliz 大规模临时闭店,预计亏损放大。Kidiliz 零售业务主要分布在法国,2019 年底门店数量达701 家、收入规模29.7 亿。综合考虑2019 年关店及海外门店临时关闭影响,预计2020Q1 海外业务下滑超过30%,同时经营亏损有所放大。

毛利率相对稳定,费用刚性及减值拖累营业利润。2020Q1 毛利率同比-0.6pct至41.1%,预计折扣控制较优。受费用刚性影响,期间费用率同比+6.0pct;其中,销售/管理/研发费用率同比+3.7pct/+1.1pct/+0.3pct,同时利息收入减少致财务费用率同比+1.0pct。此外,资产减值损失及信用减值计提同比增加2700 万至1.6 亿、计提总额占营收的比例提升1.0pct 至5.9%。受上述因素影响,营业利润率同比-8.0pct 至2.8%。

新品备货谨慎,预计库存压力可控。零售环境偏弱,公司谨慎备货,期末存货较期初减少0.9 亿至40.2 亿,销售下滑存货周转率短期放缓。截至2019年末,报表端库存结构改善,春夏新品提货减少或致短期库存压力增加。考虑到公司控制首单下单比例且电商、奥莱渠道高效,预计库存压力可控。

短期经营承压,预计下半年经营压力缓解。参照公司预告,综合考虑境内业务承压和境外业务亏损增加影响,预计2020H1 归母净利润下滑70%~90%。

  公司国内童装、电商运营高效,休闲装推进改革。境外业务亏损对报表形成较大拖累,后续需持续跟踪境外资产经营计划。预计2020 年、2021 年归母净利润同比-19%、+28%至12.5 亿、16.0 亿,对应PE 为15.3 倍、11.9 倍。

风险提示: 1、COVID-19 持续致零售环境恶化的风险;2、海外业务整合不及预期的风险。

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