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森马服饰(002563)2019年年报暨2020年一季报点评:短期经营压力仍在 长期关注内生改善

发布时间:2020-04-30    研究机构:中信证券

  公司2019 年收入/净利润/扣非净利润分别+23.01%/-8.52/+11.23%,剔除并表影响收入/净利润分别实现10%左右/低个位数增长。电商&童装增长稳健,休闲装受发货节奏和线上影响略有调整。公司经营质量改善,存货&现金流稳健。此外,2020Q1收入/归母净利润分别-33.51%/-94.96%,扣非归母净利润亏损2600 万元。维持“买入”评级。

  2019 年实现收入/净利润/扣非净利润同增23.01%/-8.52%/11.23%,剔除并表因素原有业务仍有一定增长。公司2019 年实现收入193.37 亿元(+23.01%),归母净利润15.49 亿元(-8.52%),扣非归母净利润14.84 亿元(+11.23%),2019Q4 收入/净利润分别+2%/-43%。剔除Kidiliz 并表影响(收入30 亿/净利润亏损3 亿左右),测算2019 年实际主业收入/净利润10%左右/低个位数增长。

  收入端:电商业务&童装业务推动整体增长,休闲装线下业务略有调整。(1)分业务测算,①童装业务(不考虑并表)2019 年收入增长20%左右,同时积极培育儿童子品牌,线上品牌迷你巴拉巴拉增长,2019 年实现GMV 8 亿元(+68%),马卡乐实现GMV 6 亿元(+46%)。此外,并表业务Kidiliz 仍在调整、预计2019 年收入持平上下。②休闲装2019 年收入下降3%左右,主要系供货批次调整带来短期收入确认波动。(2)分渠道测算,①线上业务收入实现25%~30%左右增长;②线下休闲装收入个位数下滑,门店净关66 家至3766 家(剔除品牌调整关店实际门店净增24 家),单店面积提升2.8%至241 平方米;③不包括并表,线下童装2019 年收入双位数增长,门店净开497 家至5790 家,单店面积提升2.5%至163 平方米。

  经营质量改善,存货&现金流优化,疫情期间积极应对。公司2019 年全年存货规模41.09 亿元(-6.99%),存货周转天数138 天,同时现金流继续改善、2019 年经营性现金流净额16.77 亿元(+75.59%)。同时,疫情期间公司积极应对:①捐款捐物达1000 万元。②复工情况:自2 月10 日开始有序复工,并于2 月17 日全面复工,目前复工率达到90%。线下门店方面,目前已基本实现全面开店,线上推动全员云店销售。③保持严格的防控措施。④扶持合作加盟商,提高一定退货比例,主动承担更多存货风险。

  2020Q1 整体压力仍在,线上业务率先回暖。2020Q1 实现收入27.38 亿元(-33.51%),归母净利润1700 万元(-94.96%),扣非归母净利润亏损2600 万元,剔除Kidiliz 主业净利润下滑60%+(Kidiliz 亏损接近1 亿)。分业务看,原有主业受疫情影响同比下降,其中线上收入低个位数下降(3 月回到正增长),线下收入下降约40%。门店数量基本持平,其中巴拉巴拉略有净增,休闲装略有净减。

  风险提示。1.休闲服饰转型效果低于预期。2. 童装/电商销售低于预期。

  盈利预测及估值。短期疫情影响下国内业务恢复仍有不确定性,海外Kidiliz 仍处梳理阶段,预计2020 年/2021 年仍有一定亏损,但长期看公司作为国内休闲装/童装龙头,积极推进供应链、渠道和产品调整,综合考虑疫情对短期经营的影响,下调2020/2021 年EPS 预测 至0.47/0.56 元(原EPS 预测为0.60/0.70 元),新增2020年EPS 预测0.63 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称