森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563)公司点评:拟剥离KIDILIZ 减轻经营风险

时间:20-07-21 00:00    来源:国盛证券

公司7月20日公告,拟出售全资子公司Sofiza(为Kidiliz 集团全资股东)。

据公告,公司拟向股东森马集团出售Sofiza 100%的资产和业务,具体出售价格、交易时间目前待定。森马集团承诺,在持有标的期间不在中国境内扩大经营其原有业务,违反承诺所得经营利润或额外收益将无偿赠予上市公司。

剥离亏损业务,有望降低经营风险,改善业绩。我们认为若本次业务剥离顺利:1)经营端降低公司风险:受欧洲经济和终端消费需求影响,Kidiliz 集团业务经营不景气,自整合以来拖累上市公司业绩,叠加欧洲疫情影响我们判断亏损呈扩大趋势,将其剥离至集团层面将有效降低上市公司经营风险。

2)报表端改善业绩。我们估算并表Kidiliz 集团2018Q4/2019 全年/2020Q1分别给公司带来亏损0.49/3.07/1.21 亿元,去除该部分业绩拖累,报表端表现有望改善(暂未考虑交易对报表的一次性影响),同时利于公司资源整合集中于现有主业。

主营业务Q2流水较Q1 有所改善。公司Q1 收入业绩分别-33.5%/-108.3%到27.4/亿元/1748.3 万元。不考虑Kidiliz 业务,我们估算公司Q1 主业收入/业绩分别下滑30%+/60%+。根据我们跟踪,公司Q2 相较Q1 基本面情况有所改善,流水有所恢复。其中5-6 月终端流水恢复至同期90%左右。分渠道看,电商渠道流水保持正增长状态,线下方面,童装业务表现优于休闲服饰。考虑公司披露2020H1 业绩预期下滑90%-100%至0-7221.06 万元,我们估算公司2020H1 主业业绩下滑60%左右(并表亏损超过2 个亿)。

长期看公司童装业务优势明显,休闲服饰改革持续。1)分业务来看,公司旗下休闲装业务调整经营节奏,改革品牌形象及渠道,短期承压稳健、长期潜力仍在;童装行业景气度较高,公司旗下巴拉巴拉作为市占率第一的童装龙头品牌核心优势明显。2)分渠道来看,疫情前期森马电商成为重要增长引擎,后期疫情好转门店终端流水恢复。

投资建议。森马童装业务巴拉巴拉品牌仍享龙头优势,电商业务持续拉动业绩。考虑疫情短期影响, 我们暂维持公司2020-2022 年归母净利润11.2/13.3/15.3 亿元(预测中Kidiliz 给公司报表带来3 亿左右亏损),现价6.81 元,对应20 年PE 为17 倍,维持“增持”评级。

风险提示:疫情持续时间超过预期;宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期。