森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):剥离海外业务迈出实质性一步 业绩确定性有望提升

时间:20-07-21 00:00    来源:浙商证券

报告导读

公司拟向母公司出售Kidliz 集团100%股权及业务,剥离海外亏损海外资产迈出实质性一步,业绩确定性有望获得大幅提升。

投资要点

森马服饰(002563)公告向母公司出售子公司Sofiza SAS 100%股权及业务森马服饰公告拟向母公司森马集团出售子公司Sofiza SAS 100%的股权及业务(下属Kidliz 集团拥有包括Catmini、Abosorba、Z 等在内的多个自主及代理童装品牌)。本次交易出售价格参照审计及评估结果确定。

同时森马集团承诺(1)在集团持有标的资产权益期间,标的资产将不会在中国境内开展新的经营业务或扩大经营原有业务;(2)在本次交易完成之日起一年内马集团将解决任何可能潜在的同业竞争。

由于旗下品牌业务仍处于调整期,交易标的19 年收入30.2 亿/利润-3.1 亿;同时由于欧洲受到疫情爆发的影响,在20Q1 交易标的收入5.6 亿/利润-1.2 亿,Q2 亏损幅度预计会大幅增加。

公司此前由于Kidliz 亏损加大下修半年报预期,此次剥离将大幅增加公司业绩确定性

森马服饰此前公告下修20H1 业绩预期至0-7221 万(-90%~-100%),我们认为主要由于K 业务海外亏损扩大所致。虽然海内外均受到疫情影响,但公司国内业务仍在Q2 表现出了较为明显的复苏势头,我们预计1-6 月公司国内业务流水有望恢复至8 成(Q1 下滑预计超过3 成),Q2 的复苏势头良好。

从利润来看,19H1 国内业务净利润8.36 亿,K 业务亏损1.13 亿。20Q1K 业务亏损1.2 亿,主业利润约1.4 亿(19Q1 主业3.8 亿利润);Q2,K 业务预计亏损放大至Q1 的2 倍以上,我们预计公司主业能恢复至2.5~3 亿利润(19Q2 原有主业4.6 亿利润),K 业务已经成为公司较重的业绩包袱。

Kidliz 业务由于欧洲等地疫情的爆发以及经济的波动短期较难看到明确的复苏趋势,因此此次剥离让公司在未来的业绩确定性大大增强。

盈利预测及估值

由于此次剥离进程在价格、时间上仍有较大不确定性,我们仍按照Kidliz 仍在公司体内计算,假设Kidliz 在20/21 年分别亏损5 亿/3 亿,我们预计公司在20/21年利润8.7 亿/12.9 亿,对应估值21X/14X;若单考虑原有主业,我们预计公司主业20/21 年利润13.7 亿/15.9 亿,对应估值13X/12X。我们认为巴拉巴拉业务在童装上的优势仍在,虽然成人装业务由于疫情仍需一定的调整时间,但是在剥离K 业务大大提升业务确定性后我们认为目前估值已基本能反映疫情的影响,在当前较低的估值下,给予“买入”评级。

风险提示:疫情发展超预期;终端零售恢复不及预期