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森马服饰(002563):出售KIDILIZ轻装上阵 聚焦强势主业

时间:20-07-21 00:00    来源:海通证券

事件:公司公告拟向森马集团出售全资子公司Kidiliz。

交易时间:我们预计于年内完成。

交易价格:根据资产审计和评估结果决定。

出售承诺:集团收购后将无同业竞争、此后再经营或再出售产生的额外利润将给予公司。我们认为,如果集团此后再次出售,或将以其他形式开展Kidiliz业务。公司于2018 年以8.4 亿元收购Kidiliz,产生负商誉约1.9 亿元,并于同年10 月并表。

估价测算:收购估价主要以净资产评估和未来预期收益评估两种方法为主,假设以净资产价值为最终参考,2020Q1 Kidiliz 净资产4 亿元,粗略估算较公司收购价损失4.4 亿元,但仍需考虑其他评估估值的参考性。

放下包袱,全力前进。2020 年全球新冠疫情导致景气度下行的欧洲市场经济再次遭受重大损失,Kidiliz 海外业务加大亏损,预计2020H1 亏损约3 亿元,按此趋势估算全年或亏损6 亿以上。如果按净资产估价出售,则损失约4 亿,我们认为这一阶段选择剥离严重亏损业务,可使公司将亏损控制在更小范围。

轻装上阵,凸显主业优势。公司主业优势突出,Euromonitor 数据显示,2019年巴拉巴拉国内童装行业市占率6.9%,同比增1pct,较第二名高出约5.3pct,绝对优势显著,休闲服则提出“质在日常”品牌哲学,推出多个相应细分场景需求的产品。同时,考虑到母公司承诺收购后将避免所有同业竞争、并无偿赠予额外产生的经营或出售利润,我们认为将有利于公司聚焦强势主业。

盈利预测与估值。我们预计公司2020、2021 年实现净利润13.45、15.65 亿元,给予2020 年PE 估值区间16-18X,对应合理价值区间8.00-9.00 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。终端零售低迷、电商增速下滑、存货规模持续高企、模式切换不及预期。