森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):剥离海外亏损业务 有望明显降低经营风险

时间:20-07-21 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告拟向森马集团出售全资子公司法国 Sofiza SAS 100%的资产和业务。

1)公司于2018 年以现金1.1 亿欧元(约合人民币8.44 亿元)收购 Sofiza SAS(Kidiliz 集团唯一股东)100%的股权和债权,并于2018 年10 月1 日并表。Kidiliz是法国中高端童装品牌集团,旗下拥有10 个自有品牌和5 个授权品牌。2)虽然森马近两年在经营上对Kidiliz 集团业务进行积极整合,但由于因为欧洲经济持续不景气以及海外疫情影响,Kidiliz 业务亏损严重,且呈放大趋势,故为了避免对业绩造成持续不利影响,公司拟出售该资产及业务。

交易不以竞争为目的,森马集团充分保证上市公司利益。1)森马集团承诺Kidiliz将不会在中国开展新业务或扩大经营原有业务,且交易完成后一年内将解决任何可能潜在的同业竞争。2)若Kidiliz 在中国开展新业务或扩大经营原有业务并产生利润,或集团未来因标的资产获得超出交易转让价款的任何额外收益,集团会将该部分经营利润或收益无偿赠予上市公司。

Sofiza SAS 亏损加大明显拖累公司,剥离后有望明显降低经营风险,带动森马业绩复苏。1)Sofiza SAS 亏损逐季度扩大。18Q4/19/20Q1 Sofiza SAS 利润总额分别-0.49/-3.1/-1.2 亿元,亏损呈快速放大趋势。2)海外亏损加大导致公司下修20H1 业绩预告。公司预计20H1 实现归母净利润0-7221 万元,同比下降90%-100%(原预告预计同比下降70%-90%),主要由于海外疫情爆发使得公司境外业务亏损加大。若扣除Sofiza SAS 亏损影响(假设20H1 亏损3 亿元左右),推算公司原主业20H1 实现归母净利润约3-3.7 亿元,同比下降约50%-60%,较一季度原主业降幅明显收窄。(估算20Q1 原主业归母净利润同比下降约70%)。

线下渠道优化调整,线上保持高增长。1)公司2020 年加强单店经营质量,拓店速度略有放缓。预计2020 年公司着重调整现有门店质量,开店速度将略有放缓。

2)电商保持良好增长势头,预计20H1 电商持续保持快速增长,全年电商业务收入仍有望保持20%以上增速。

公司童装持续保持良好增长,剥离海外亏损业务充分减少经营风险,维持“买入”评级。公司童装持续良好增长势头,门店持续拓展,市占率快速提升。线下门店积极调整,推进门店+云店模式,推动数字化转型。剥离海外亏损业务有望推动公司业绩恢复快速增长。考虑到具体的出售价格、交易时间等均未确定,故维持原有盈利预测,预计20-22 年归母净利润为11.1/14.2/16.8 亿元,对应PE 分别为17/13/11 倍,维持“买入”评级。

风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,零售承压业绩不及预期。