森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):剥离子公司减少亏损 轻装上阵聚焦主业

时间:20-07-22 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

维持增持评级:暂不考虑剥离子公司影响,维持2020-2022年EPS为0.43/0.51/0.57 元,参考可比同业给予2020 年20 倍PE,上调目标价至8.65 元。

出售Sofiza SAS,消除业绩累赘。公司拟出售法国子公司Sofiza SAS100%股权和业务。由于Sofiza SAS 旗下Kidiliz 品牌处于整合阶段,营收下滑亏损严重,2019 年亏损3.07 亿。尤其是海外新冠疫情蔓延,品牌所在欧洲市场受重创,2020Q1 亏损1.21 亿,Q2 亏损持续放大,预估全年亏损幅度较上年有较为显著的增长。此次出售剥离了公司经营最大的负担,市场对于业绩最为担忧的部分已经消除。

主业Q2 逐步复苏,环比改善。剔除Kidiliz 影响,Q1 主业净利润1.36 亿,Q2 约为2.85-3.57 亿。2020H1 主营业务净利润约为4.21-4.93 亿(2019H1 主业净利润8.25 亿),同比减少40%-49%,较业绩预告降幅大为收窄,业绩确定性提升。Q2 以来,主业复苏良好,环比改善显著,线下门店恢复营业,终端流水攀升至上年同期水平。

轻装上阵聚焦主业,新品问世拉动销售。未来公司摆脱负担轻装上阵,聚焦主业。童装龙头地位进一步巩固,渠道处于扩张期,市场份额提升。成人休闲推出更加具有功能性和品质化的产品,打造畅销爆款。目前公司成人休闲服饰终端库存处于低位,伴随冬季或来年春季新品推出的时点,有望迎来补库存,提振销售。

风险提示:疫情复苏、渠道调整不及预期,子公司剥离进度低于预期。