森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):优质赛道的绝对龙头 看好业绩修复确定性

时间:20-07-27 00:00    来源:兴业证券

优质赛道的龙头企业,估值洼地亟待修复。童装板块是服装板块内增速最高的子板块之一,近五年复合增速大于10%。作为国内童装行业的绝对龙头,巴拉巴拉在2019 年度的市占率已经达到了6.9%,同增1.0pct,第二名阿迪达斯的市占率仅为1.4%,同增0.2pct。公司近九年来收入显著上涨,复合增速为13.31%,收入增长稳定,但是受限于休闲业务的短期震荡和法国子公司的业绩亏损,目前公司处在估值低谷。

剥离法国子公司,公司业绩确定性提升。公司已经宣布出售K 集团,预计会在2020 年内正式剥离。K 集团是森马服饰(002563)于2018 年四季度收购并表的法国子公司,K 集团在2019 年度全年亏损3 亿元,对公司的报表端造成了不利影响。2020Q1 受到全球疫情影响K 集团的亏损进一步扩大,达到1.2 亿元,森马服饰本次出售子公司将为公司报表端业绩带来改善。

深化渠道与供应端改革,电商再创新高。电商业务成立短短7 年,营收突破53 亿元,6 年复合增长率57.24%,实现爆发式增长,在消费习惯由线下转移到线上的过程中电商板块将持续发力。

婴童服饰品牌增长迅猛:公司子品牌马卡乐19 年实现零售额4-5 亿元,Minibalabala 的零售流水已经突破5 亿元,两个品牌近三年的增速都在100%左右,在婴童板块未来可期。

盈利预测:调整公司2020、2021 年的营收预测至151.64、171.24 亿元,同比下降21.6%、增长12.9%,净利润11.04、18.41 亿元,同增-28.7%、66.7%。对应2020 年7 月23 日收盘价的P/E 分别为21、12.6 倍。维持评级‘审慎增持’。

风险提示:宏观经济恢复不急预期,疫情二次爆发,终端零售恢复不及预期。