森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):持续关闭低效门店 大力优化渠道结构

时间:20-08-26 00:00    来源:兴业证券

投资要点

森马服饰(002563)2020 年实现营收57.34 亿元,同减30.24%,实现归母净利润0.22 亿元,同减97.01%;其中2020Q2 实现营收29.96 亿元,同减26.95%,实现归母净利润0.04 亿元,同减98.90%。2020H1 公司国内业务实现营收48.56 亿元,同减27.23%,实现归母净利润3.83 亿元,同减54.13%,其中Q1Q2 国内业务分别实现营收21.78 和26.78 亿元,分别实现净利润1.35 和2.48 亿元。公司2020 上半年度的营收规模下滑主要系疫情影响了终端门店的营业,并且公司尚未剥离的子公司KIDILIZ的亏损进一步扩大,上半年共亏损了利润3.6 亿元。

分品牌表现(不含K 公司):2020H1 森马休闲共实现营收18.24 亿元,同减38.02%,毛利率为35.01%,同减2.17pct。巴拉巴拉实现营收约为30.32 亿元,同减18.21%,巴拉巴拉的毛利率比较坚挺,童装板块的毛利率为47%,略有下滑。

分渠道表现(不含K 公司):2020H1 公司的直营/加盟/电商渠道分别实现营收5.58/22.01/20.97 亿元,分别同比增长-36.81%/-40.59%/0.58%,线下终端渠道受不能开店的影响较为明显,公司上半年控制了电商的折扣水平,减缓了营收的增长速度,提升了电商的毛利率。

开店情况:截至2020H1,成人装共有门店3262 家,本期净关店504 家;巴拉巴拉共有门店5572 家,本期净关店218 家。公司在2020H1 进行了大量的门店调整动作,公司计划在2020H2 继续进行门店的优化。

资产质量:2020 上半年度公司的存货总额为39.57 亿元,同比减少2.42亿元,环比年初下降1.52 亿元。存货周转率和存货周转天数分别为0.81次和223 天分别同比减少0.25 次和增加52 天。公司加强了对存货的管控,在出清了大部分渠道库存后公司报表端的库存依然有所下降,对未来的复苏做了铺垫。

费用率情况:2020 上半年,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为27.41%/7.31%/-0.99%,分别较去年同期增加3.52%/增加2.76%/减少0.19%。公司的销售费用绝对值有所下降,费用率的提高主要系营收规模缩小。

盈利预测:调整盈利预测至2020 和2021 年分别实现营收138.02 和157.09 亿元,分别同比增加-28.6%和13.8%;实现归母净利润5.04 和14.85 亿元,分别同比增加-67.4%和194.5%。对应2020 年8 月25 日收盘价的PE 为41.1 和14 倍。

风险提示:疫情二次爆发,K 公司未能及时剥离,消费复苏不及预期。