森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):海外业务亏损拖累业绩 下半年有望逐步复苏

时间:20-08-27 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公布20H1 业绩,上半年净利润同比下降97%,符合预期。1)20H1 实现收入57.3 亿元,同比下降30%,实现归母净利润2160 万元,同比下降97%,扣非净利润亏损5478 万元,去年同期为6.7 亿元。扣除KIDILIZ 并表影响(上半年亏损约3.6 亿元),原业务上半年实现收入49 亿元,同比下降27%,归母净利润约为3.8 亿元,同比下降50%左右。2)20Q2 实现收入30 亿元,同比下降27%,实现归母净利润411 万元,同比下降99%。扣除KIDILIZ 并表影响(Q2亏损约2.6 亿元),原业务Q2 实现归母净利润约2.6 亿元,同比下降约40%左右。

毛利率略有下滑,期间费用有所上升,资产质量逐步改善。1)KIDILIZ 亏损拖累明显。20H1 毛利率较去年同期下降1.6pct 至43.3%,销售费用率较去年同期提升3.5pct 至27.4%,管理费用率(含研发费用)较去年同期提升2.7pct 至9.4%,主要由于费用相对刚性下,费用率提升明显。KIDILIZ 亏损使得净利率较去年同期下降8.6pct 至0.1%。2)资产质量逐步改善。20H1 应收账款较年初减少5 亿元至14.5 亿元,存货较年初减少1.5 亿元至39.6 亿元。20H1 经营性现金流净额5.3 亿元,去年同期为-4.2 亿元,改善明显。

原主业略有调整,逐步复苏,KIDILIZ 计划剥离减少负面影响。1)原童装及休闲装业务均有一定下滑。20H1 原童装业务收入约30 亿元,同比下降约19%;休闲装业务收入达18 亿元,同比下降38%。2)KIDILIZ 业务有望剥离,降低经营风险。KIDILIZ 亏损逐季度扩大,公司拟向森马集团出售全资子公司法国 SofizaSAS(Kidiliz 集团唯一股东) 100%的资产和业务,目前正有序推进中。

线下渠道逐步调整,电商严控折扣,增速放缓。1)线下门店进行调整。截至20H1门店总数较年初净关750 家至9507 家。其中原童装门店净关218 家至5572 家,;休闲装门店净关504 家至3262 家;KIDILIZ 门店净减28 家至673 家。2)电商业务基本持平。20H1 电商渠道收入达21.7 亿元,同比增长0.15%,其中原主业线上收入21 亿元,同比增长0.6%。线上增速低于同行主要由于公司严控折扣。

公司童装业务龙头地位稳固,剥离海外亏损业务充分减少经营风险,维持“买入”

评级。公司线下门店积极调整,同时推进门店+云店模式,推动数字化转型,线上严控折扣,短期增速有所放缓,但预计未来逐步复苏。剥离海外亏损业务有望推动公司业绩恢复快速增长。维持原有盈利预测,预计20-22 年归母净利润为11.1/14.2/16.8 亿元,对应PE 分别为19/15/12 倍,维持“买入”评级。

风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,零售承压业绩不及预期。