森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):KIDILIZ持续拖累 主业库存去化渐近尾声

时间:20-08-28 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合业绩预告

公司公布2020 年上半年业绩:收入57.3 亿元,同比降低30%;归母净利润2,160 万元,对应每股盈利0.01 元,同比降低97%,符合此前业绩预告。2Q20 收入同比降低27%,归母净利润同比降低99%,主要系Kidiliz 亏损扩大影响。

森马原主业线下调整较大,线上发展稳健。原主业1H20 收入49.0 亿元同比降低27%,毛利率39.8%同比微降0.3ppt,营业利润5.0 亿元同比降低55%。分渠道看,疫情期间线下门店持续调整,成人装、童装门店净关504 家、218 家;线上收入同比增长0.6%。

Kidiliz 亏损扩大影响形成拖累。1H20 收入8.4 亿元同比降低44%,毛利率63.4%同比降低2.6ppt,经营利润亏损3.6 亿元,同比1H19 的1.1 亿元亏损有明显扩大。

二季度毛利率下滑和销售管理费用率提升趋势未见改善。

1Q20、2Q20 公司毛利率同比降低0.5ppt、2.8ppt,销售及管理费用率合计同比增长4.8ppt、7.6ppt,主要系疫情影响国内业务经营去杠杆,及Kidiliz 的费用拖累环比加重。

存货、应收账款周转良好,现金流大幅改善。1H20 末公司存货40 亿元,较年初下降4%,主要受益于疫情后及时减单,并积极通过电商和新零售平台消化库存。应收账款及票据较年初大幅降低26%。存货及应收账款的占款减少以及严格的投资和费用控制使公司1H20 经营性现金流净流入5.3 亿元,较上年同期4.2 亿元净流出有大幅改善。

发展趋势

公司预计Kidiliz 剥离最早将在9 月完成,由于Kidiliz 在3Q20 继续并表,公司预计1-3Q20 归母净利润同比下降80-100%。公司自3Q19 起调整发货节奏、疫情期间提高经销商退货率,经历长达半年的去库存后,我们认为库存去化接近尾声,叠加疫情后零售端销售逐步恢复,经销商提货积极性有望在4Q20 有所回升,驱动主业收入反弹。

盈利预测与估值

考虑Kidiliz 亏损持续放大,下调2020 年/21 年EPS 预测62%/9%至0.17/0.49 元,当前股价对应2020/21 年44 倍/15 倍P/E。维持跑赢行业评级,下调目标价13%至8.74 元,对应18 倍2021 年市盈率,较当前股价有19%的上行空间。

风险

疫情长期持续,终端库存高企。