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森马服饰(002563)2020年中报点评:积极内部优化 剥离KIDILIZ减轻财务压力

时间:20-08-28 00:00    来源:中信证券

短期疫情严重影响线下业务,电商业务略有增长,预计三季度电商增速将加快,线下门店逐渐复苏。长期看公司将积极优化内部结构,为未来有序的发展奠定基础。考虑疫情影响较大,假设Kidiliz 2021 年出表,我们下调2020-22 年EPS 预测至0.17/0.44/0.54 元(原预测为0.47/0.56/0.63 元),维持“买入”评级。

上半年业绩承压,Kidiliz 亏损达3.6 亿元。公司1H20 年实现收入57.34 亿元(-30.3%),归母净利润0.22 亿元(-97.0%),扣非归母净利润-0.55 亿元。

2Q20 收入/净利润分别-27.0%/-98.9%。剔除Kidiliz 并表影响(收入8.38 亿/净利润亏损3.62 亿元),1H20 实际收入48.96 亿元/净利润4.96 亿元,分别下降27.1%/55.2% 。1H20 公司毛利率为43.26%/-1.58Pcts , 期间费用率为35.88%/+6.04Pcts,其中销售/管理费用率分别增加3.52/2.76Pcts,管理费用中员工薪酬达1.53 亿元/+37.6%。

收入端:童装恢复好于休闲装,线上维持正增长。1)分业务测算,①童装业务1H20 收入下降26.3%至38.44 亿元,毛利率下降2.15pcts 至47.01%。若剔除Kidiliz,收入下降18.5%至30.32 亿元。②休闲装1H20 收入下降38.0%至18.24亿元,毛利率下降2.17pcts 至18.24 亿元。2)分渠道测算,①线上业务收入(不含Kidiliz)实现20.97 亿元/+0.6%;②线下(不含Kidiliz)直营收入为5.58亿元/-36.8%,门店数745 家(净关店162 家),单店面积提升6.1%至212 平米/店;线下(不含Kidiliz)加盟收入22.00 亿元/-40.6%,门店数8089 家(净关店560 家),单店面积下降2.1%至188.9 平米/店。

存货规模有所下降,现金流持续改善。公司1H20 年全年存货规模39.57 亿元(-2.1%),存货周转天数223 天(同比+52 天),应收账款天数为54 天(+15天)。现金流继续改善、1H20 年经营性现金流净额5.31 亿元(同比增加9.49亿元)。

剥离KIDILIZ 业务,专注内生改善。公司于8 月发布公告称拟将Kidiliz 公司相关资产转让给集团,交易价格6.79 亿元,交割预计将在9 月份股东大会审批后进行。Kidiliz 自被公司收购以来呈亏损态势,2019 年亏损3 亿元,考虑到全球疫情影响,亏损有放大趋势。公司将其转让给集团,将减轻上市公司财务压力,同时,更加专注于品牌、渠道、供应链的调整。继续优化线下低效门店,加大电商投入(全年增长目标15%-20%)。加强数字化建设,补强柔性供应链提高效率。加大品牌时尚化,推出更多联名款,打造儿童时尚品牌,扩大市占率。长期看,通过内部优化增加疫情得到控制后的竞争力。

风险提示。1.休闲服饰转型效果低于预期。2. 童装/电商销售低于预期。

盈利预测及估值。短期疫情严重影响线下业务,电商业务略有增长,预计三季度电商增速将加快,线下门店逐渐复苏。长期看公司将积极优化内部结构,为未来有序的发展奠定基础。考虑疫情影响较大,假设Kidiliz 2021 年出表,我们下调2020-22 年EPS 预测至0.17/0.44/0.54 元(原预测为0.47/0.56/0.63 元),维持“买入”评级。