森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):扎实发展蓄力成长 拨云见日未来可期

时间:20-09-28 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司剥离不良资产,Q3 确立底部后迎来拐点,两大品牌优化改革,龙头优势明显,电商发展助力收入增长,维持增持评级。

投资要点:

维持增持评级:考虑到疫情和公司剥离资产的影响,下调2020-2021 年EPS 为0.21(-0.26)/0.52(-0.03),业务剥离后业绩弹性较大,上调2022 年EPS 为0.69(+0.08)元,童装积极拓展优势明显,推进休闲改革,参考可比同业,上调2021 年目标价格至9.56 元,对应2021 年18 倍PE。

公司业绩底部确立,拐点到来,恢复弹性大。疫情影响下公司2020H1实现收入57.34 亿元,同比下滑30.24%,Q3 业绩仍然承压。Kidiliz 自收购以来持续亏损,9 月公司成功剥离,降低经营风险轻装上阵。二期员工持股计划覆盖高管及关键员工,提升整体员工信心。成人休闲引入前耐克总监,重新定位品牌,提高影响力。在一系列措施下,在疫情和Kidiliz 影响下确立底部后森马迎来拐点,业绩恢复可期。

童装龙头优势凸显,休闲服饰改革升级,扎实发展带动高质量增长。公司24 年发展至今,休闲童装两大品牌均处于行业龙头地位,收入利润稳定增长。童装市场潜力大且市场份额有向龙头集中的趋势,巴拉巴拉市占率达6.9%位居第一,行业龙头优势明显,品牌矩阵逐步完善;休闲服饰专注供应链改革、品牌塑造和产品升级,休闲服饰收入企稳。随着各品牌不断优化,公司业绩有望再创新高。

新零售发展前景广阔,打造电商业务新生态。森马电商定位由去库存转变为内容运营、新零售,两大品牌线上收入逐年增长,2019 年休闲和童装电商收入分别达23.96/27.87 亿元,同比增长20%/32%。近年来品牌发力新零售,森马加大内容输出力度,完善供应链和物流管理,加强团队建设,为电商多平台、多品类的消费生态链奠定基础。

风险提示:疫情后消费复苏不及预期,童装市场竞争加剧,成人休闲业务恢复不及预期。