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森马服饰(002563)2020年三季报点评:轻装上阵运营持续改善 Q4信心充足业绩可期

时间:20-11-01 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2020 年三季报,报告期内实现营业收入94.50 亿元,同比下降28.74%;实现归母净利润2.16 亿元,同比下降83.48%;单Q3 经营性现金流14.67 亿元,同增1029.94%;基本每股收益0.08 元/股。

评论:

Q3 收入业绩环比改善,童装、电商逐步恢复。公司2020 单Q3 实现收入37.16亿元,同降26.30%,归母净利润1.94 亿元,同降66.79%,Q3 收入利润环比持续改善,业绩符合此前预期,预计全年净利润下降40-60%。扣除法国业务影响,我们估计公司2020Q1-Q3 原有境内业务下降20%-25%,其中童装巴拉巴拉双位数下降,线下下滑约三成,线上恢复双位数正增长;休闲装森马下降约30%,线下下降约40%,线上双位数下降。分渠道看,电商渠道整体表现较好,前三季度约有中个位数增长,线下门店降幅收窄,净减少约百家店铺。

随着疫情好转经济复苏,四季度旺季线下有望加速复苏,明年开店有望转正。

现金流、存货持续改善表现亮眼,终端零售表现较好。疫情期间公司加强现金管理和存货管理。现金方面,2020Q3 期末公司货币资金41.41 亿元,同增139.2%;单Q3 经营性现金流14.67 亿元,同增1029.94%。资金方面的优秀表现使得公司抗风险能力增强,从容应对海内外疫情对终端零售的冲击。存货管理方面,2020Q3 存货32.46 亿元,同降38.6%,冷冬背景下经销商配发提前,存货压力有望进一步减轻。从终端表现来看,终端恢复情况好于报表端,2020Q3 合同负债3.25 亿元,环比期初1.86 亿元提升74.69%,主要系本期客户订单付款积极,公司预收客户货款增加。随着四季度冷冬、春节晚等多重利好因素,代理商订货或将更加积极,带动终端零售获得超预期表现。

盈利水平短期承压,Q3 费用管控成效凸显。公司2020Q1-Q3 毛利率下降2.49pcts 至41.88%,毛利率下滑主要系疫情期间公司加强折扣力度处理存货所致。费用率方面,销售费用率同增3.80pcts 至26.42%,管理费用率同增1.22pcts至5.49%,研发费用率同增0.36pct 至2.04%。疫情冲击下收入下滑明显,费用刚性支出致各项主要费用率提升,公司净利率同降7.57 pcts 至2.28%。单Q3 费用控制成效显著,销售费率、管理费率环比均有所下滑,管理费用率同降1.1pcts 至2.7%,因此单Q3 净利率同降6.4pcts 至5.5%,降幅有所缩窄。

剥离法国业务轻装上阵,Q4 旺季信心充足。公司公告2020 年利润预计6.2-9.3亿元信心充足,Kidiliz 剥离后业绩压力有望减轻,疫情过后我们长期看好公司童装业务和电商渠道发展潜力。考虑到法国业务剥离等因素,我们略调整公司盈利预测,将2020-2022 年归母净利润由5.4/14.9/17.4 亿元调整为7.5/15.6/18.3亿元,同比-51.6%/108.1%/17.2%,对应当前股价PE 分别为32/16/13 倍。考虑到公司基本面修复、冷冬、春节晚至等内外部利好因素,上调目标价至10.76元/股,对应2020 年估值38X,2021 年估值19X,维持“强推”评级。

风险提示:国内外疫情大幅冲击终端销售;童装以及休闲装行业竞争格局发生重大变化;法国Kidiliz 业务剥离进展不及预期。