森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):Q3境内业务营收降幅逐步改善 Q4利润具有良好预期

时间:20-11-01 00:00    来源:华金证券

事件

公司披露三季报,前三季度实现营收94.50 亿元/-28.74%,实现归母净利2.16亿元/-83.48%,扣非归母净利1.25 亿元/-90.03%,基本每股收益0.08 元。其中Q3实现营收37.16 亿元/-26.30%,归母净利1.94 亿元/-66.79%。

投资要点

Q3 境内业务营收降幅有所收窄,Kidiliz 负面影响自Q4 起解除:营收端,前三季度公司各季度营收分别下降34%、27%、26%,其中Q3 增速受9 月初法国Kidiliz业务出表影响。上半年Kidiliz 业务贡献营收8.12 亿元,若假设Q3 该子公司贡献营收4 亿元,则森马境内业务Q3 实现营收约33 亿元/-23%,降幅较上半年的27%逐步好转。

净利端,前三季度公司扣非净利降幅分别约108%、108%、69%,Q3 降幅收窄主要为亏损的Kidiliz 出表。若假设Q3 该子公司利润总额约-1.5 亿元,则森马境内业务Q3 利润总额约3.4 亿元/-56%,降幅与上半年的-55%类似。Q4 起亏损的Kidiliz 不再对森马财报产生负面影响,公司有望逐步复苏。

库存去化及Kidiliz 亏损影响公司利润率,存货周转基本恢复去年同期水平:盈利能力方面,前三季度公司毛利率同比下降2.5pct 至41.9%,一是高毛利率的Kidiliz业务营收占比明显降低,结构变化使公司毛利率下行,二是疫情后行业存在去库存压力,价格竞争较为激烈。若关注境内业务,上半年国内休闲服务毛利率同比下行2.2pct 至35.0%,主要是公司加大了休闲装库存清理力度,儿童服饰毛利率预计同比基本平稳,保持在42%左右。激烈竞争使期间费用率同比上行5.4pct 至33.4%,叠加Kidiliz 亏损扩大,最终公司净利率同比降低7.6pct 至2.2%。其中Q3 线下客流逐步回升,Kidiliz 于9 月初出表,季度净利率回升至5.5%左右。

存货方面,截止Q3 公司存货周转天数同比增长3 天至181 天,较截止Q1 的227 天和Q2 的223 天环比大幅改善,存货周转天数基本回到了去年同期水平。公司疫情后加大了库存清理力度,短时间内影响公司业绩表现,但将使公司长期发展更为稳健。

现金流方面,前三季度公司经营活动现金流量净额分别约-2.4 亿元、7.7 亿元与14.7 亿元,公司疫情后保现金流策略提升公司抗风险能力。

近期国内企稳偏冷或推动冷冬预期,公司对Q4 利润具有良好预期:气温预期方面,由于9 月下旬、10 月上中下旬(下旬统计至27 日)国内主要城市平均气温分别较去年同期冷2.1、2.7、1.0、0.5 摄氏度,降温时间较早且十一前后降温幅度较大,或推动市场存在冷冬预期。若冷冬预期落地,有望在连续两个暖冬后,推动高单价的冬装销售。展望未来,森马服饰(002563)预计全年净利润同比下降40%~60%,若以中位数测算,Q4 公司预计贡献净利润5.6 亿元/+136%,预计主要源于去年Q4 的较低基数,对Kidiliz 出表负面影响消除,以及对冷冬下消费复苏的良好预期。

投资建议:森马服饰是国内童装龙头,疫情后公司境内业务营收逐步改善,库存基本恢复去年同期水平,Kidiliz 负面影响自Q4 起消除,公司对Q4 具有良好预期。

我们公司预测2020 年至2022 年每股收益分别为0.26、0.57 和0.67 元。净资产收益率分别为5.7%、12.0%和13.4%。目前公司PE(2020E)约35 倍,PE(2021E)约16 倍,基于2021 年估值,维持“买入-A”建议。

风险提示:疫情影响时段或超预期;冷冬预期落地存在不确定性;休闲装转型或存不确定性。