森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):KIDILIZ成功剥离 轻装上阵期待恢复性增长

时间:20-11-04 00:00    来源:长城证券

Q3 营收、净利润降幅有所收窄:公司2020 年前三季度实现营收94.50亿元,同比下降28.74%;实现归母净利润2.16 亿元,同比下降83.48%;实现扣非归母净利润1.25 亿元,同比下降90.03%。单三季度公司实现营收37.16 亿元,同比下降26.30%;实现归母净利润1.94 亿元,同比下降66.79%;实现扣非归母净利润1.79 亿元,同比下降69.11%。受疫情持续性影响和Kidiliz 公司亏损拖累,若剔除已9 月份出表的Kidiliz因素,则前三季度净利润降幅预计在30%-50%。

毛利率有所下降,经营性现金流量实现大幅增长:公司前三季度毛利率为41.88%,同降2.49pct,预计主要系报告期内毛利率较高的Kidiliz童装占比下降。销售/管理/研发/财务费用率为26.42%/5.49%/2.04%/-0.59%,分别同比增加3.80pct/1.22pct/0.35pct/0.01pct。截至2020Q3,公司存货为32.46 亿元,同比下降38.64%,主要系剥离Kidiliz 业务以及疫情期间公司库存出清效果较好,剔除Kidiliz 业务预计存货同比口径仍有下降。另外,疫情期间公司通过提升退货率水平协助经销商减轻库存压力,预计终端库存情况也较为良好。经营活动产生的现金流量净额由去年同期的-2.88 亿元提升为19.98 亿元,主要系经营情况逐步恢复、代理商订货积极性提升以及剥离境外业务减少存货。

线下零售逐步恢复,线上增速提升:线下业务中,受疫情持续性影响,预计Q3 童装和成人装预计收入仍有下降,但降幅已有所收窄,其中预计童装恢复已在九成以上;线上业务中,预计Q3 童装业务已实现双位数增长,成人装线上增速也已基本持平。考虑今年入冬较早、春节日期较晚,且公司终端库存去化较好、产品持续革新,随着Q4 销售旺季到来,我们预期线上线下销售有望持续得到改善。公司预计2020 年净利润较2019 年降幅在40%-60%。

Kidiliz 公司剥离,利于减轻未来业绩压力:公司已于2020 年9 月正式将子公司Sofiza SAS 转让给森马集团,目前已收到第一期股权转让款3.5 亿元,Kidiliz 公司的出表有利于减轻未来公司的业绩压力。若明年疫情不出现反复,则公司有望重新开启拓店,业绩有望实现恢复性增长。

投资建议:公司是休闲和儿童服饰双龙头,休闲装稳步复苏,童装龙头地位不断加固,多品牌模式下协同效应有望持续发挥,Kidiliz 公司出表有利于减轻未来业绩压力。我们预测公司2020-2022 年EPS 预测至0.27、0.39、0.50 元,对应PE 分别为27X、18X、14X,维持“推荐”

评级。

风险提示:宏观经济波动风险、疫情持续影响、休闲服装复苏不及预期、店铺扩张不及预期、库存风险、经济下滑、新生儿出生率不及预期。