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森马服饰(002563):剥离KIDILIZ止损 主业边际改善 静待业绩反转

时间:20-11-04 00:00    来源:开源证券

前三季度业绩承压,Q4 业绩有望反转,维持“买入”评级公司2020年前三季度实现营收94.5亿元(-28.7%),归母净利润2.2亿元(-83.5%)。

其中Q3 单季度实现营收37.2 亿元(-26.3%),归母净利润1.9 亿元(-66.8%)。

剔除Kidiliz 影响,预计前三季度主业营收下滑约25%。拆分主业看,前三季度预计巴拉巴拉营收同比下降双位数,森马营收下降超30%;Q3 预计巴拉巴拉营收约20 亿元,同比下降高个位数,森马营收约10 亿元,同比下降20%以下。我们认为,Kidiliz 业务剥离为公司减负,随着主业边际逐步改善,预计公司Q4 业绩加速复苏。由于公司前三季度业绩承压,下调盈利预测至2020-2022 年公司归母净利润分别为7.3/15.0/18.0 亿元(原为12.6/15.3/18.5 亿元),对应EPS 分别为0.27/0.56/0.67 元,当前股价对应PE 为30.1/14.6/12.2 倍,维持“买入”评级。

成功剥离Kidiliz,库存、现金流指标均有改善,轻装上阵加速复苏2020 年前三季度,疫情影响下公司Kidiliz 业务亏损逐渐扩大,Q1 亏损约1 亿元,Q2 亏损约2.6 亿元,拖累公司整体业绩;9 月公司成功将Kidiliz 子公司股权剥离,其负面影响自Q4 起解除,公司有望轻装上阵。前三季度公司报表质量明显改善,其中存货规模同比减少39%,较年初下滑21%,存货周转天数基本恢复至2019 年同期水平;应收账款同比下滑33%,较年初下滑22%;经营性活动现金流净额由年初的-2.88 亿元大幅提升至20 亿元,现金流状况显著改善。

国庆销售与双十一预售数据亮眼,“冷冬”叠加“晚春”催化短期业绩根据魔镜数据,2020 年10 月1 日-8 日:1)巴拉巴拉品牌线下同比增长约30%,线上同比增长约120%;2)森马品牌线下同比持平,线上增长约30%。此外,2020 年10 月起气温普降,“冷冬”预期利好公司高客单价冬装销售;同时Q4 迎来电商传统销售旺季,在“晚春”影响下旺季有所拉长,利好公司销售环比提速。

叠加2019Q4 低基数、剥离Kidiliz 负面影响减少,我们对公司未来业绩预期良好。

风险提示:疫情二次爆发影响销售恢复;存货及资产减值风险。