森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563)深度报告:业绩拐点显现 服饰龙头再起航

时间:21-02-20 00:00    来源:信达证券

打造休闲装、童装双龙头品牌,疫情拖累业绩表现。公司拥有休闲装森马、童装巴拉巴拉两大主要品牌,经过多年发展均已成为细分领域龙头。近年来公司童装收入保持较快增长,2018 年收购法国童装品牌Kidliz,带动整体收入保持增长。2019 年公司实现营业收入193.4 亿元,同比增长23.01%,实现归母净利润15.34 亿元,同比降低8.78%。2020 年前三季度受新冠肺炎疫情影响,线下客流显著减少,Kidliz 亏损加大,公司收入同比下滑28.74%至94.50 亿元,净利下滑83.48%至2.16 亿元。

休闲装规模大、格局分散,童装行业持续较快增长。1)消费者日常穿着风格日益向休闲化、舒适化、个性化方向发展,休闲装受到更多认可,2019年中国休闲服装市场规模约为8000-10000 亿元,同比增长约4%。行业进入门槛低、竞争格局分散,其中国际品牌发展成熟,占据优势地位。2)受益于消费升级,中国童装市场规模快速增长,2019 年童装市场规模达2391.47 亿元,同比增长14.37%。童装市场集中度较低,2019 年巴拉巴拉市占率为6.9%显著高于竞争对手,市场份额有望持续向龙头集中。

多重因素催化,公司短期业绩拐点到来。2019Q3 后公司净利持续下滑影响股价表现,但多因素催化下短期业绩拐点有望显现:1)公司于2020 年9 月剥离Kidliz 品牌,亏损资产对净利拖累显著减小,2020Q4 轻装上阵净利有望回升。2)国内新冠疫情逐步得到控制,服装消费复苏,公司线下销售有望逐步改善。3)拉尼娜现象导致20 年冬季气温偏低,冷冬催化下公司秋冬装销量有望增加。4)公司持续优化供应链管理,疫情发生后积极协助经销商清理库存,渠道库存处于较低水平,减值风险降低。

品牌持续升级,打造长期发展动力。1)休闲装方面,公司加大研发投入,强化科技功能面料,针对消费者需求及痛点,优化产品面料、版型以及工艺细节,打造森马基因单品。同时公司在品牌端和渠道端不断升级,提升品牌影响力。2)童装方面,公司在产品、营销、渠道等方面多线发力,巩固行业领先地位,线上积极拓展直播电商等新兴渠道、收入有望恢复较快增长,线下公司持续扩张门店数量,渠道、产品优化带动单店收入增长。

盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022 年公司收入为155/169/193 亿元,预计EPS 为0.26/0.58/0.73 元,短期业绩拐点显现,长期成长可期。

通过相对估值方法,我们给予公司21 年21 倍 PE,对应合理股价为12.18元,目前公司估值处于较低水平,行业龙头优势地位明显,首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素:疫情影响风险,市场竞争风险,存货风险等。