森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):Q4业绩现拐点 库存管控有效 释放积极信号

时间:21-02-27 00:00    来源:浙商证券

报告导读

四季度主业收入/利润同比增长9%/50%+,库存管控得力,释放积极信号。

投资要点

全年业绩快报公布,降幅逐季有效缩窄

森马公布20 年业绩快报,2020 年收入同比下滑21.6%至151.7 亿,归母净利同比下滑48.2%至8.02 亿元,考虑2020 年9 月公司已经正式剥离亏损的法国Kidiliz 的业务收入(20 年并表收入12 亿、亏损5 亿),若只看森马原有休闲装及童装业务,全年收入下滑15%至138.9 亿元,归母净利下滑30%至13.0 亿元,降幅实现了逐季有效缩窄。

四季度原有主业收入增速转正,利润高增,库存管控有效单四季度来看,由于2019 年Q4 Kidiliz 仍有收入和经营亏损并表,因此表观看四季度收入同降6%至57.2 亿元,归母净利同增142%至5.9 亿元,但若剔除Kidiliz 业务影响,原有休闲装与童装Q4 单季度收入同比增长9%至57.2 亿元,归母净利达到5.9 亿元,同比增长50%以上,单季度利润的高增一方面来自收入增长,另一方面来自公司在20 年通过促销+控制订单方式实现了存货规模的有效下降,由此2020 全年存货跌价准备绝对值下降至4.55 亿元(2019 年为6.19 亿元)。

盈利预测及估值

我们认为短期看,公司业绩的回升趋势明显,终端流水趋势以及Q4 的业绩高增速说明公司已经逐步走出疫情带来的影响,分品类看,巴拉巴拉依旧处于行业龙头地位,根据欧睿咨询2020 年其在童装市场的市占率进一步提升至7.5%,龙头优势得到进一步巩固,2021 年有望持续保持较高的增速,成人装管理团队积极推进货品改革,业绩恢复值得期待。预计公司20~22 年净利润8.0/16.5/20.1 亿,对应估值31/15/12X,作为行业龙头在当下估值依旧有望受益行业整体的估值修复,维持“买入”评级。

风险提示:疫情恶化超出预期,消费者需求变