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森马服饰(002563)公司点评:20Q4主业持续恢复 看好21年业务复苏

时间:21-02-27 00:00    来源:天风证券

事件:2020 年业绩快报发布,业绩符合预期,Q4 主业业绩恢复正增长。

公司公布2020 年业绩快报,2020 年度实现营收151.67 亿元(-21.56%),实现归母净利润8.02 亿元(-48.21%),业绩有所下滑主要系疫情影响,以及Kidiliz 前三季度剥离出表之前业绩亏损所致。

剥离KIDLITZ 轻装上阵聚焦两大主品牌,终端消费持续回暖助力业绩回升公司于2020Q3 完成海外KIDILIZ 业务转让剥离,海外童装亏损对公司合并财务指标不利影响有望得以消除。同时,国内整体消费需求持续回暖,2020Q4 社零售同比增长分别达到4.3%、5.0%、4.6%,服装鞋帽社零售同比增速12.2%、4.6%、3.8%。

休闲装业务持续革新,童装业务行业龙头地位稳固,存货结构良好休闲装业务:集团持续进行休闲装业务的革新,产品方面梳理消费人群画像,聚焦95 后潮流人群,重点关注产品面料、科技、功能和穿着体验;同时升级产品品类,丰富消费和使用场景,打造商品金字塔;供应链方面,持续推动柔性供应链改革,通过可视化生产数据,对商品的生产销售进行准确迅速控制,提升库存效率;营销方面,持续完善全渠道零售战略布局,开展社群营销,构建私域流量,重新构建森马品牌的二次成长曲线。

童装业务:2020 年9 月公司剥离Kidiliz 业务,核心品牌巴拉巴拉龙头优势和地位稳固,马卡乐、mini 巴拉巴拉等品牌持续快速增长,打造全品类。

全年龄段、各消费层次的儿童多品牌矩阵。未来公司将持续推进数字化转型,提升内部效率;加强数字化会员管理,利用直播等营销方式,做好社群运营和会员触达;并采用多种营销方式进行权与营销,进一步提升品牌力。

存货方面:2020 年公司新计提存货跌价准备4.55 亿元,占2019 年度归母净利润的29.38%。公司2020Q3 存货规模降至32.46 亿元,较20 年初41.09亿元规模下降约21%,2020 年10~11 月森马及巴拉巴拉主力品牌库存同比下降约30%。当前,公司存货结构良好,2021 年随着疫情营销逐步消除,终端消费持续回暖,客观来看加盟商进货意愿将持续提升,将继续拉动公司业绩的持续恢复。

董事及高层管理人员增持公司股份,彰显公司长期发展决心2020 年11 月28 日公司董事及总经理徐波先生及董事邵飞春先生通过大宗交易方式分别增持537.12 万股(占总股本0.20%)、268.56 万股(占总股本0.10%),彰显公司长期发展信心。

维持“买入”评级,依据公司业绩快报预期,以及考虑到公司剥离KIDLITZ公司及未来经销商渠道库存补充需求,参考快板数据上调2020 年盈利预测,并适当上调2021~2022 年盈利预测,我们预计公司2020~2022 年营业总收入分别达到151.67、183.31、210.84 亿元,对应20~22 年归母净利润分别为8.02、 15.08、17.55 亿元(20~22 预测原值分别为7.46、14.67、17.05亿元),增速分别达到-48.25%、88.05%、16.38%,对应20~22 年EPS 分别为0.30、0.56、0.65 元,对应P/E 分别为31.05X、16.51X、14.19X。

风险提示:快报为初步核算数据,财务数据请以正式年报为准;疫情反复波动,终端客流恢复不及预期;新转换、拓展门店店效增速不及预期;大宗原材料价格波动上行,成本提升毛利率受影响等。