森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):4Q20原主业收入迎来增长拐点 全年存货减值损失计提同比减少

时间:21-03-01 00:00    来源:中国国际金融

预告2020 年盈利同比降低48%,略高于我们预期公司发布业绩快报,预计2020 年收入152 亿元,同比下降22%;预计归母净利润8 亿元,同比降低48%,略高于我们预期,因4Q20复苏情况略超预期。

关注要点

对应4Q20 收入57.2 亿元,同比降低6%。4Q20 服装行业整体零售环境复苏良好,公司整体收入同比下滑6%,环比明显收窄(1-3Q20 收入分别同比下滑34%、27%、26%)。考虑KIDILIZ已于2020 年8 月底剥离出表,我们预计公司原主业4Q20 收入有同比中单位数左右增长,迎来收入拐点。

剥离KIDILIZ 后4Q20 净利率同比提升6.3ppt。4Q20 净利率同比提升6.3ppt 至10.3%,我们认为一方面受益于剥离KIDILIZ避免亏损影响,另一方面公司2020 年全年库存消化良好,公告全年存货跌价损失计提4.6 亿元,低于2019 年水平,贡献利润弹性。

疫情被有效控制的前提下,2021 年公司规划收入利润追平2019 年可比口径。公司4Q20 线下门店已基本结束净关店状态,特别是童装预计已实现净开店,公司预计在疫情得到有效控制的前提下1H21 或将迎来线下门店净开店拐点。但2021年仍有局部疫情影响,如“就地过年”政策影响线下客流和消费意愿,公司2021 年1 月全系统零售终端有同比2 成多下滑,考虑疫情影响,公司规划2021 年巴拉巴拉童装业务增长15-20%,森马成人装业务恢复2019 年的9 成以上。

估值与建议

考虑4Q20 恢复速度超预期,上调2020 年EPS 预测11%至0.30 元;考虑公司2021 年起开店速度逐渐恢复正常水平,上调2021/22 年EPS 预测12%/14%至0.60/0.74 元,当前股价对应2021 年15 倍P/E。

维持跑赢行业评级,上调目标价12%至12.04 元,对应20 倍2021年市盈率,有30%的上行空间。

风险

疫情长期持续,门店扩张不及预期。