森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):各项指标改善明显 收入业绩全面复苏可期

时间:21-03-01 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2020 年年度业绩快报,2020 年公司实现营业总收入151.67 亿元,同比下降21.56%;实现归属于上市公司股东的净利润8.02 亿元,同比下降48.21%。

评论:

终端持续复苏降幅收窄,2021 年全面复苏可期。2020 年单Q4 公司预计实现收入57.17 元,同降5.92%,归母净利润5.86 亿元,同增142.0%,业绩表现基本符合预期。单季收入降幅较Q3 的26.3%明显收窄,终端持续复苏向好,业绩同增142.0%大幅提升,预计主要系法国业务出表减轻亏损、童装等原有业务盈利贡献所得。具体看童装和休闲装业务,推测童装业务趋势向好,仍为利润贡献的主要来源。作为童装行业的龙头,主品牌巴拉巴拉品牌优势、规模优势凸显,并持续布局云店等渠道,推出IP 款、联名款强化产品力,后疫情时代有望补位优质渠道持续扩大市场份额。休闲装业务方面,森马主品牌持续调整修复,注重爆款打造以及提高产品科技性、功能性,2021 年持续好转可期。从渠道布局来看,公司持续推进新零售布局,线上线下相结合,线下持续推进精细化管理,加强私域流量管理,线上小程序、直播带货、云店等新渠道布局稳步推进,未来保持双位数增长可期。

单季盈利水平改善明显,库存水平持续向好。预计2020 年公司净利率约5.29%,同降2.72pcts,受益于法国业务出表减轻亏损,单Q4 净利率约为10.25%改善明显。存货方面,2020 年以来公司存货水平持续下降,质量改善压力减轻趋势向好。报告期公司新计提存货跌价准备4.55 亿元,占2019 年归母净利润的29.38%,转销5.60 亿元,期末跌价余额5.70 亿元规模持续降低,主要受益于法国业务的剥离、库存促销以及管理到位,库存管控有效。此外,公司持续推进柔性供应链建设,降低期货比例。随着行业终端的持续回暖,经销商订货信心有望持续提升,柔性供应链对运营效率提升或有更大贡献。

高管增持彰显信心,长期看好维持“强推”评级。我们持续看好公司在业务布局、产品品牌以及渠道网络等方面的发展优势,休闲装调整向好、渠道新零售布局精细化以及柔性供应链改革不断补足短板,疫情过后我们长期看好公司童装业务和电商渠道发展潜力。在法国业务剥离、高管增持股份提升、存货结构良好等背景下,2021 年公司收入业绩全面复苏可期。根据公司实际运营情况,我们略调整公司盈利预测,将2020-2022 年预计归母净利润由7.49/15.60/18.28亿元调整为8.02/15.33/18.36 亿元,对应EPS 分别为0.30/0.57/0.68 元,对应当前股价PE 分别为31/16/14 倍。考虑到行业持续复苏行情及公司基本面优势,维持目标价10.76 元/股,对应2021 年估值19X,维持“强推”评级。

风险提示:国内外疫情大幅冲击终端销售;童装以及休闲装行业竞争格局发生重大变化。