森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):业绩略好于预期 存货改善轻装上阵

时间:21-03-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布2020 年业绩快报,20 年净利润同比下降48.21%,略好于预期。

1)20 全年业绩降幅进一步缩窄。20 年实现营收151.7 亿元,同比下降21.56%;归母净利润8 亿元,同比下降48.21%。若剔除已处置剥离的KIDILIZ影响,推测原业务20 年营收同比下降10-20%,归母净利润同比下降30-40%。2)Q4 单季度盈利大幅改善。得益于海外亏损业务已剥离、原业务呈环比改善趋势,四季度实现营收57.2 亿元,同比下降6%;归母净利润5.9亿元,同比增长142%。

20 年资产减值事项对当期损益的综合影响甚微。1)处置KIDILIZ 所致资产减值减少部分不影响当期损益。公司将该资产转让给关联方森马集团,根据规定减值准备差额直接计入资本公积。2)坏账计提充分合理。20 年计提坏账准备0.2 亿元,核销坏账准备0.14 亿元,期末坏账准备余额1.37 亿元。3)存货压力大幅减轻。20 年计提各项存货跌价准备4.55 亿元,因销售转销存货跌价准备5.6 亿元,期末存货跌价准备余额5.7 亿元。4)此外,20 年计提投资性房地产减值准备0.46 亿元(其中654 万元自固定资产减值准备中转入)、无形资产减值准备0.41 亿元。综上,资产减值事项增加归母净利润323 万元。

成人装持续调整,童装恢复快速增长;电商渠道提速,供应链改革初显成效。

1)成人装线下门店结构优化:20 年门店总数有所下降,主要系关闭低效门店、开设平效更优的旗舰店所致,预计21 上半年有望出现净开店拐点。20年成人装零售端收入已恢复至8 成左右,预计21 年恢复至9 成以上。2)童装自10 月份恢复正增长:巴拉巴拉品牌Q4 销售已恢复至两位数增长,20年童装收入与19 年大致持平,预计21 年重回高增长。3)线上增速加快,21Q1 有望继续提速。下半年电商增速达两位数,21 年1 月线上成人装增长超10%、线上童装增长超40%,较上半年(+0.6%)提速明显。4)柔性供应链改革,打开业绩提升空间。以双十一表现为例,公司在备货量减少情况下仍保持稳健排名,主要得益于智能数据应用、加强与天猫合作、提升快反比例等举措。公司运营更加精准,库存效率显著提升,毛利率有所增长,折扣率好于去年同期。

公司童装业务龙头地位稳固,剥离海外亏损业务充分减少经营风险,维持“买入” 评级。公司线下门店积极调整,童装恢复快速增长,线上增速持续上行,柔性供应链改革效果逐步释放,剥离海外亏损业务有望推动公司业绩全面恢复。我们上调20-21 年盈利预测,维持22 年盈利预测,预计20-22 年实现归母净利润8.0/16.3/18.3 亿元(原为7.65/15.2/18.3 亿元),对应PE 分别为32/16/14 倍,维持“买入”评级。

风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,零售不及预期。