森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563)公司动态点评:休闲业务毛利率显着恢复 儿童业务保持稳健增长

时间:21-09-07 00:00    来源:长城证券

业绩概况:2021 年上半年,国内零售行业及服装产业稳步恢复,公司实现营业收入65.16 亿元,同比2019H1/2020H1 分别变化-20.72%/+13.65%;实现归母净利润6.65 亿元, 同比2019H1/2020H1 分别变化-7.88%/+2980.24%,同比增长较大主要由于去年同期剥离法国童装品牌KIDILIZ;扣非净利润6.13 亿元,同比2019H1/2020H1 分别变化-8.34%/+1219.34%;基本每股收益为0.25 元。分季度来看, Q2 实现营收32.06 亿元,同比上升7.01%;Q2 单季度归母净利润为3.13 亿元,同比上升7499.66%

费用控制能力优秀,净利率大幅提升。2021 年上半年毛利率44.18%,同比2019H1/2020H1 分别-0.66pct/+0.92pct,毛利率维持高水平。费用端,销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为21.54%/4.18%/1.84%/-1.12%,同比分别-5.87pct/-3.13pct/-0.30pct/-0.13pct,各项费用率均呈下降态势。其中,销售费用率和管理费用率下降幅度较大,主要由于上期费用包含法国KIDILIZ 集团。因此,期间销售费用率降至26.44%,同比2019H1/2020H1 下降3.40pct/9.44pct,销售净利率达10.17%,同比2019H1/2020H1 上升1.50pct/10.07pct,盈利能力显著恢复。

休闲服装毛利高恢复,儿童服饰稳健增长。公司品牌实行多品牌发展战略,以森马和巴拉巴拉品牌为主,并持续提升品牌声量,触达目标消费人群。

上半年,服装主业营收为64.56 亿元,同比+11.91%,毛利率为44.14%,同比+1.00pct。分产品看,公司主要产品休闲服饰/儿童服饰营收分别为23.48/41.08 亿元,同比+28.71%/+6.88%,毛利率分别为43.55%/44.48%,同比+8.54pct/-2.53pct,休闲服饰的营收、毛利增长较大,主要由于休闲服饰销售渠道拓展,其中休闲服饰业务门店线下净开店37 家至3128 家;儿童服饰业务以巴拉巴拉为代表,位居国内童装市场第一,近年保持稳健增长,但受KIDILIZ 出表、收入减少影响,增速有所降低。

线上渠道同比增长199.07%,线下加盟与直营坪效提升。公司渠道为直营与加盟相结合、线上与线下互补的模式,上半年,公司线上/直营/加盟/联营销售的营收分别为26.92/6.78/17.62/0.32 亿元, 同比+16.22%/-36.14%/+11.68%/+199.07% , 毛利率分别为39.19%/66.74%/40.37%/70.19%,同比上升0.58pct/6.25pct/0.21pct/4.27pct,线上销售营收增长较快,直营维持高毛利率但收入有所下滑。上半年,直营店面净增加41 家至722 家,加盟净减少15 家至7678 家,联营净减少18 家至333 家,合计净拓店8 家至8733 家,公司门店小幅增加。线下整体业绩增长主要系加盟、联营店面坪效提升所致。

应收账款和存货周转加快,经营活动现金流继续改善。上半年公司存货为27.11 亿元,同比下降31.49%,主要由于剥离法国KIDILIZ 品牌出表,且上半年公司库存控制卓有成效,整体存货周转天数为128.96 天,同比2019H1/2020H1 减少42.09/94.14 天;应收账款周转天数为32.39 天,同比2019H1/2020H1 减少5.90/21.38 天。现金流方面,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为8.89 亿元,同比上升67.27%,主要系本期销售快速增长所致。

投资建议:公司以森马和巴拉巴拉品牌为主,持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效,上半年线上渠道持续高增长,线下渠道优化、加盟与联营店面坪效提升。未来童装业务将继续保持稳健增长,休闲服饰业务有望显著恢复并带动盈利能力提升。预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.58 元、0.73 元、0.82 元,对应PE 分别为16X、13X、11X,维持“增持”的投资评级。

风险提示:宏观经济波动风险,品牌运营风险,原材料价格变动的风险,存货管理及跌价风险,进出口贸易风险。