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森马服饰(002563)2021半年报点评:成人装仍在恢复中 童装表现亮眼

时间:21-09-09 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

成人装仍在恢复中,盈利能力已显著改善;童装表现亮眼,继续稳健增长。受益于线上高增及线下销售逐步恢复,21 年业绩有望恢复至19 年水平。

投资要点:

投资建议:上 调21年、下调22年,新增23年eps预测至0.59/0.67/0.77元(调整前21/22 年分别为0.52/0.69 元),参考可比公司,给予公司21 年20 倍PE,上调目标价至11.8 元,维持“增持”。

事件:公司公布2021 年半年报,2021H1 营收65.16 亿元,同比增长13.7%,归母净利润6.65 亿元,同比增长2980.24%。业绩符合预期。

成长装仍在恢复中,童装表现亮眼。扣除20 年出售的K 公司影响,21H1 营收同比20H1 增长30%+,较19H1 同比基本持平(-3%))。

其中:1)成人装仍在恢复中,盈利能力显著改善:成人装收入23.5亿元,较20H1 同比增长29%,较19H1 仍下滑20%,21H1 成人装毛利率为43.6%,较20H1 大幅提升8.5pct,预计与产品结构优化与终端折扣收窄有关。截止21 年6 月末,成人装门店3128 家,较20年6 月减少134 家,但较21 年初增加37 家;2)童装表现较好,继续稳健增长:童装收入41.1 亿元,较20H1(剔除K 公司)同比增长36%,较19H1 增长10%,童装保持稳健增长。截止21 年6 月末,童装门店5605 家,较20 年6 月增加33 家,基本保持稳定。

存货周转效率提升,费用率显著下降。公司于20Q4 剥离K公司,受益于此,公司存货周转效率明显提升,截止21 年6 月末,公司存货为27.1 亿元,较20 年6 月下降31.5%。同时费用率方面也显著下降,21H1 销售费用率/管理费用率分别为21.5%、4.2%,较20H1 分别同比下降5.9pct、3.1pct。

风险因素:疫情反复导致终端消费不及预期