森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):童装稳定增长 休闲修复可期

时间:21-09-10 00:00    来源:国金证券

事件

公司8 月31 日发布1H21 业绩,实现收入65.16 亿元(+13.65%),较19年同期下降20.72%;净利6.65 亿元(+2980%),较19 年同期下降7.88%;若剔除19 年K 公司并表因素,则公司原有业务收入较19 年下滑3.25%,接近疫情前水平,利润较19 年仍有约20%缺口,基本符合预期。

2Q21 单季度公司收入同比增长7.01%,较19 年同期下滑21.83%;归母净利润增长7500%,较19 年同期下滑-16.67%,环比Q1 降幅扩大。

业绩简评

童装稳定增长,电商维持高增。1)按业务拆分,1H21 休闲服饰、童装收入分别同比+28.71%、+6.88%,较19 同期分别-20.23%、-21.18%。若剔除K 公司出表因素,可比口径下童装原有业务收入同增约36%,较19 同期增长约10%。2)按渠道拆分,1H21 线上收入为26.92 亿元(+24.01%)占比为41.31%;线下直营/加盟/联营收入分别为6.78(-21.04%)、27.62(+9.23%)、3.24(+196.3%)亿元,占比为10.41%、42.39%、4.97%。

毛、净利率提升。1H21 公司整体毛利率为44.18%(+0.92pct),按可比口径计算休闲、童装业务毛利率分别为40.79%(+5.78pct )、41.14%(+3.7pct),主要系折扣改善、新品占比提升及直营占比增加所致;期间费用率为26.44%( -9.43pct ), 其中销售/ 管理/研发/ 财务费用率分为21.54%/4.18%/1.84%/-1.12% , 分别变动-5.88pct/-3.12pct/-0.30pct/-0.14pct;净利率为10.21%(+9.83pct),整体盈利能力提升。

现金储备充足、存货周转加快,报表质量提升。1H21 公司存货为27.11 亿元(+8.41%),存货周转天数为129 天,较年初减少2 天,周转效率提升。

经营性净现金流为8.89 亿元(+67.27%),现金及等价物为50.26 亿元。

投资建议

投资建议:公司童装稳定增长,龙头地位稳固;休闲装业务仍处于修复进程中,但折扣率、流水质量均有所改善,展望2021 全年公司收入、净利均有望恢复至19 年水平。维持此前盈利预测, 预计2021-23 年EPS 为0.59/0.71/0.85 元,对应PE 为15/13/11 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情二次爆发影响终端销售、成人装品牌升级不及预期等。