森马服饰(002563.CN)

森马服饰(002563):业绩显著改善 静待龙头长期成长

时间:21-09-11 00:00    来源:信达证券

事件:公司发布 2021 年中报,实现收入65.16 亿元,同增13.65%,归母净利6.65 亿元,同增2980.24%,扣非净利6.13 亿元,同增1219.34%,EPS 为0.25 元。2021Q2 公司收入32.06 亿元,同增7.01%,归母净利3.13亿元,同增7499.66%,扣非净利2.78 亿元,同增1061.42%。疫情影响持续改善、亏损业务剥离,公司盈利能力显著修复。

点评:

休闲装恢复较快增长,童装表现持续亮眼。1)2021H1 公司休闲服饰收入23.48 亿元、同增28.71%,期末门店3128 家、较年初增加1.20%,公司受疫情影响改善,产品持续升级,收入同比快速增长;2)2021H1公司儿童服饰收入41.08 亿元、同增6.88%,期末门店5605 家、较年初下降1.50%,主要由于Kidiliz 品牌剥离影响,可比口径下公司童装收入同增约36%,业务复苏力度较强,收入表现持续亮眼。3)分渠道来看,21H1 公司线上、直营、加盟、联营收入为26.92 亿元、6.78 亿元、27.62 亿元、3.24 亿元,同增24.01%、-21.04%、9.23%、196.30%,剔除Kidiliz 影响公司直营、加盟收入同增21.51%、25.53%。

毛利率同比增长、费用率下降,库存同比减少。1)2021H1 公司毛利率同增0.92PCT 至44.18%,其中休闲服饰、儿童服饰毛利率为43.55%、44.48%,同增8.54PCT、-2.53PCT,疫情影响改善、折扣率提升推动毛利率增长,剥离高毛利率Kidliz 导致童装毛利率下降。2)2021H1 公司销售、管理、研发、财务费用率为21.54%、4.18%、1.84%、-1.12%,同增-5.87PCT、-3.13PCT、-0.30PCT、-0.13PCT。公司剥离Kidliz 品牌减少费用、收入恢复增长,规模效应下费用率均显著改善。3)2021年6 月底公司存货27.11 亿元,同比减少31.48%,21H1 存货周转率为1.40,同比增加0.35。公司2020 年以前、2020 年季节、2021 年季节货品库存占比为10%、32%、58%,库龄结构较为健康。

休闲装提升品牌影响力,童装强化龙头优势。1)休闲装方面,公司与知名咨询公司合作完成消费者调研,继续加大品牌全域营销投入,加强年轻群体影响力,联合头部供应链打造功能休闲服心智,并通过柔性供应链提升终端运营效率,实现线上线下整合采购。2)童装方面,巴拉巴拉品牌获得天猫母婴亲子超级品牌营销奖,加强线上、会员营销投入,重视直播电商渠道,2021H1 抖音直播GMV 突破2 亿、同比增长12倍,在线下开设快闪店模式,提升品牌影响力。

盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023 年归母净利预测为16.24/20.63/24.26 亿元,目前股价对应21 年19.4 倍PE,估值相对于业绩增速处于较低水平。公司不断提升品牌影响力,有望进一步扩张市场份额,童装领先优势明显、长期成长空间较大,休闲装有望保持增长,维持“买入”评级。

风险因素:疫情影响超预期风险,市场竞争加剧风险,存货减值风险等。